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下一步貨幣政策大討論 央行舉行專家座談會

2019-02-23 08:34 來源?:?中國證券報????? ? 作者:歐陽劍環

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穩健取向不變 從實際出發靈活操作 強化財政貨幣政策配合

多位專家21日在中國人民銀行召開的專家座談會上表示,當前金融數據出現一定程度改善,但談不上“大水漫灌”。目前,經濟保持適度平穩運行,穩健的貨幣政策在不同階段根據不同要求要有一些傾向性,要根據實體經濟變化調節貨幣的“水龍頭”。同時,票據融資從歷史看會先于中長期貸款回升,但仍要警惕過快增長過程中產生的風險。

個別指標不宜過度解讀

近期金融數據與去年下半年相比,發生一些積極變化。但是,有些數據,比如信貸量較大也引發一些討論。

交通銀行首席經濟學家連平表示,這些變化只說明金融數據出現一定程度改善,根本談不上“大水漫灌”。當前信貸增速在表外融資增速極其緩慢的情況下出現好轉,但幅度非常有限。在這種情況下,信貸增速適當快一些,完全符合逆周期調節政策要求。

從總量看,中國人民銀行貨幣政策司司長孫國峰強調,貨幣和社會融資規模合理增長,增長率保持基本穩定,沒有搞“大水漫灌”。穩健是貨幣政策工作原則指導思想,主要是要以穩為主、穩中求進,關鍵是要松緊適度,要把握好度。“度”要和保持經濟平穩增長的要求匹配,既不能多,也不能少。具體看,就是要與名義GDP增速基本匹配。當然,為熨平經濟周期波動,在經濟上行期,為防止經濟過熱或膨脹,貨幣和社融規模增速或比名義GDP增速略低一些;下行期為對抗緊縮,會高一些。這是一個動態變化過程。

中銀國際研究公司董事長曹遠征表示,當前貨幣政策沒有放松,杠桿率已開始企穩,補充流動性是穩杠桿重要舉措之一。央行并非放松貨幣政策,而是為防范金融風險,金融穩定重要性愈加凸顯。尤其是去年部分企業所反映的融資難和貴與過去的原因不同,今年融資安排基本是流動性補充,將杠桿穩住,避免更大金融風險出現。從shibor利率看,貨幣政策并未放松。

“不搞‘大水漫灌’的含義并非是放水與不放的問題,而是要不要走老路的問題。”中國財政科學研究院院長劉尚希表示,當前強調的是不走老路,堅持在供給側結構性改革主線下實現“六穩”。從短期看,仍要需求管理,需求管理也是“六穩”的需要。不能簡單拿貨幣供應量增長、社會融資規模,尤其是一些月度指標過度解讀。

興業銀行首席經濟學家魯政委表示,從市場角度看,“大放水”邊界是宏觀杠桿率是否出現趨勢性上升,為此不必設定一個絕對值,可給定一個區間。不必諱言“放松”,但是要把它與“大放水”有所區別。

從實際情況出發操作貨幣政策

“貨幣總量一定程度上不完全是貨幣供應閘門能管住的,還涉及到貨幣乘數、貨幣周轉速度等,這些恰恰與實體經濟有關。”劉尚希表示,只談貨幣總量,不談貨幣狀態,很難判斷貨幣需求情況。貨幣狀態類似于水的三種形態。比如,在經濟較冷時,貨幣狀態立刻發生變化,原有的流動性或突然消失。經濟很熱情況下,沒“放水”,貨幣也會增多。

劉尚希表示,在不同條件下,貨幣總量也不一樣,所以要根據實體經濟變化調節貨幣“水龍頭”。貨幣狀態由實體經濟決定,要根據實體經濟決定“水龍頭”是擰大還是擰小,不能說擰大一點就是“大水漫灌”,這不是從實際情況出發操作貨幣政策。

也有專家表示,從各方面看,金融市場目前在適度且平穩運行。連平認為,穩健的貨幣政策在不同階段根據不同要求有一些傾向性。有時穩健的貨幣政策向松的方向調整,有時是在向緊的方向調整。

  連平強調,在必要時,做一些適當、適度、合理的“放松”完全正確,無可非議。必要時應增加流動性投放。流動性投放有時是在原有基礎上有明顯增長,也可以是在原有水平上做一些適當的結構性調整,不帶來總量明顯變化。這些在政策描述中都應更清楚。貨幣政策不是簡單的對目前狀態做出評價,而是要能對展望未來,對政策有一個趨勢性描述,使市場能對未來看得更清晰。

  財政貨幣政策配合需取決于實體經濟

  無論是疏通貨幣政策傳導機制還是服務實體經濟,都需發揮“幾家抬”的政策合力。

  曹遠征表示,從目前中國經濟看,除貨幣政策外,還需財政體制改革。從長期看,如果企業杠桿穩住,貸款需求并不強烈,貨幣政策松動的環境是有限的,財政安排非常重要。

  劉尚希表示,不能單就財政政策和貨幣政策兩者抽象地去談怎么配合,配合要看實體經濟需要。所以,財政貨幣政策配合,關鍵是取決于對實體經濟怎么判斷。此外,不僅貨幣政策和財政政策要配合,信貸政策和監管政策、金融穩定政策和財政政策也要配合。

  巴克萊資本董事總經理常健表示,貨幣政策作用就是支持經濟穩增長和降低社會融資成本,在一定程度上起到穩定需求和減輕企業負擔的作用。貨幣政策傳導機制改善已從1月信貸數據中有所體現。

  中國社會科學院金融研究所所長助理楊濤建議,貨幣政策不能單兵突進,也需考慮有進有退。涉及到貨幣監管、財稅政策協調很難,未來能否利用新技術,比如金融科技、監管沙箱的一些機制化設計進行突破。

  票據套利值得關注

  “對有可能造成的套利和資金空轉行為,央行一直在關注和研究。”孫國峰表示,1月中下旬央行召開金融機構座談會了解票據貼現的套利問題。票據套利現象多年來一直存在。在各種利率變動過程中,會出現一些所謂套利的時間窗口,尤其是個別銀行因自身管理原因,為追求規模或達到一些指標要求,可能會提高結構性存款利率,一些企業因此套利。目前,結構性存款利率已向合理水平回歸,不再存在大規模套利空間。

  孫國峰表示,還是要警惕票據增長可能存在的套利行為,對在過快增長過程中可能出現的風險,必要時要采取措施。下一階段,要實施穩健的貨幣政策,用好創新結構性貨幣政策工具,引導金融機構貸款投向實體經濟和中小微企業,同時推進利率市場化改革,疏通各種利率之間傳導,從改革和制度建設角度壓縮套利空間。

  孫國峰強調,票據融資支持實體經濟,因為票據是中小企業重要融資渠道,具有期限短、便利性高、流動性好的特點,在解決賬款拖欠方面也有一些優勢,中小微企業在票據融資中占比超過60%,簽發承兌匯票中的中小微企業占62%。

  摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強表示,1月票據融資上升符合歷史上貸款回升規律。在初期,企業和銀行信心比較差,對進行中長期投資、增加資本開支信心不足。在中半段后,隨著政府公共部門一些投資和逆周期操作手段發揮作用,就會“上游有水,下游回暖”,下游感受到這種傳導后,才有信心恢復。在剔除票據后,廣義社融目前已開始溫和反彈,這也是最近一年半來首次出現的情況。從這個角度講,錢并沒有在空轉,實體經濟也有所復蘇。

  孫國峰表示,從歷史經驗看,信貸恢復過程往往是票據和短期貸款先增長,然后中長期貸款再增長,因為銀行中長期貸款項目立項、批復、投資需要一個過程,也比較謹慎,且需要一些抵押品。票據融資比較快,所以票據融資先恢復,之后中長期貸款再跟進。

  2012年以來首次實現降杠桿

  “穩健的貨幣政策沒有變,統計數據不能看一個月,要從兩個月甚至一個季度去看。”中國人民銀行調查統計司司長阮健弘表示,理解1月數據還要看一些比較關鍵的背景數據,當前宏觀杠桿率比較穩定,2018年去杠桿成效比較明顯。據初步測算,2018年我國杠桿率比2017年下降1.5個百分點。應該說,從2012年以來,2018年首次實現降杠桿。從結構看,阮健弘表示,我國杠桿結構優化了。

  總體來看,阮健弘表示,杠桿率下降原因有三方面:一是供給側結構性改革取得明顯成效,實體經濟穩中向好;二是穩健的貨幣政策和強監管政策效果顯現,表外融資占比得到明顯控制,表內融資增速有所提高,宏觀杠桿得到較好監管;三是地方政府擔保行為進一步規范。

  邢自強表示,今年在逆周期操作維持經濟和就業穩定前提下,宏觀杠桿率平穩甚至有所上升是正常的,但要加的是結構上、質量上相對較好和合規的一些杠桿。

責任編輯:郝夢圓
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